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上交所股票期权的断路器机制

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上交所股票期权的断路器机制

境外成熟市场目前有针对整个市场和某个标的证券的断路器机制,上交所首次将断路器机制引入到单个合约的层面。我国A股市场有10%的涨跌幅限制,股票期权也设置了涨跌幅。但是由于期权价格较低,期权价格的变动主要关注绝对值的变化,相对百分比的变动可能会非常大。断路器机制通过暂停单个期权合约的连续交易,在市场价格大幅波动时,给市场一个冷却和反应的时间,起?#20132;?#20914;的作用,同时也可有效防范过度炒作或错单交易导致的剧?#20063;?#21160;。

根据我们设计的期权涨跌幅公式,我们计算了相对于期权价格的涨跌幅比例,并同时计算了根据期权delta计算得到的涨跌幅比例(期权价格涨跌幅=期权delta绝对值×标的股票前日收盘价×10%)加以比较,如表6.4和表6.5所示。

表6.4 期权涨跌幅比较(期权期限8周)

续表

表6.5 期权涨跌幅比较(期权期限4周)

续表

从表6.4和表6.5我们可以观察到,对于实值期权,我们的涨跌幅公式所给出的涨跌幅与delta涨跌幅是比较接近的,且随着实值程度的提高,二者的差距越来越小。因此,对于实值期权,实施断路器机制的必要性不大,涨跌幅限制可以有效发挥作用。对于虚值程度较高的期权,相对于delta涨跌幅,我们的涨跌幅公式所给出的涨跌幅度仍?#32531;?#22823;,且随着虚值程度的提高,二者的差距越来越大。因此,我们可以考虑在虚值期权价格出现剧烈升降时,通过断路器机制来暂停虚值期权的市场交易,市场参与者可以重新评估市场状态,减少不理智的交易行为。

我们设计的断路器机制是在连续竞价交易期间,合约盘中交易价格较最近参考价格上涨、下跌达?#20132;?#32773;超过50%,且价格涨跌绝对值达?#20132;?#32773;超过该合约最小报价单位5倍,该合约进入3分钟的集合竞价交易阶段。集合竞价交易结束后,合约继续进行连续竞价交易。

在最初的设计中,断路器机制是当盘中价格涨跌幅度超过30%时,进入5分钟的集合竞价。2013年12月26日开始,股票期权开始全真模拟交易,根据全真模拟交易的运行情况,我们发现断路器机制的触发次数很多,尤其是对于虚值期权,?#24471;?#26029;路器机制对于抑制虚值期权的炒作发挥了重要作用;另一方面,断路器机制触发次数过多,?#24471;?0%的价格波动幅度设置偏小,而且5分钟的集合竞价时间偏长,对合约的连续交易造成了一定的影响。在经过认真测算之后,我们将参数调整为价格波动超过50%以上且价格涨跌的绝对值超过该合约最小报价单位5倍的,进入3分钟的集合竞价,防止因为合约价格绝对值过小而频繁触发断路器机制。

此外,在最初的设计中,当距离收盘不足3分钟,即下午14:57分之后不会触发断路器机制,后来考虑到可能存在利用最后的3分钟时间进行炒作或者价格操纵的情况,为了防止?#25165;?#20986;现价格异动或者错单交易,将最后3分钟改为收盘集合竞价,在14:54—14:57之间触发断路器的,直接进入收盘集合竞价,最长可能出现6分钟的收盘集合竞价。

(责任编辑:vv)
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